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   6月19日，森馬服飾發(fā)布公告稱，公司將收購(gòu)寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)，預(yù)計(jì)本次交易的金額為19.8億元至22.6億元。中哲慕尚是一家主要定位于中高端休閑男裝的自有服裝品牌公司，旗下有"GXG"、"gxg.jeans"品牌。"穿什么就是什么"的森馬服飾這次買"神馬"就是"神馬"嗎？

   GXG品牌已開(kāi)始走下坡路。GXG在天貓等線上銷售標(biāo)價(jià)卻只要一兩百塊，明顯與之前走高端的定位不符。森馬此次收購(gòu)的中哲慕尚旗下品牌"GXG"已經(jīng)過(guò)了成長(zhǎng)的高峰期，開(kāi)始走下坡路了。

   GXG"假洋品牌"疑云。GXG一直未得到消費(fèi)者的認(rèn)可，認(rèn)為其并非正宗的國(guó)外品牌。一位實(shí)地調(diào)研森馬服飾、接近GXG的服裝行業(yè)研究員坦露：GXG并不是國(guó)外品牌，只是公司邀請(qǐng)國(guó)外明星代言，并且進(jìn)駐大型商場(chǎng)，標(biāo)榜國(guó)外高端品牌。

   森馬收購(gòu)價(jià)被指過(guò)高 投資者用腳投票。自宣布收購(gòu)消息后，森馬服飾股價(jià)連續(xù)兩日大跌。分析人士指出，收購(gòu)價(jià)格過(guò)高是引發(fā)其股價(jià)下跌的主要原因，以高達(dá)20億元的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，收購(gòu)PE倍數(shù)高達(dá)16倍，而從國(guó)內(nèi)紡織服飾類上市公司整體估值水平來(lái)看，市凈率普遍在1-5倍之間。森馬服飾的收購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于合理的價(jià)值區(qū)間。

   中哲慕尚蹊蹺的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。公司成立于2011年8月，注冊(cè)資本及實(shí)際出資為1.5億元，運(yùn)作僅數(shù)月即虧損至0.66億元，此后一年又迅速盈利至2.06億元。接著，便以10倍價(jià)格賣給上市公司。

   未必能夠完全掌控“GXG”品牌。2012年9月，中哲慕尚實(shí)際控制人楊和榮在一次采訪中，透露出GXG未來(lái)上市的計(jì)劃。此前，GXG還否認(rèn)被森馬服飾收購(gòu)的傳言。然而，僅僅過(guò)了幾個(gè)月，楊和榮便考慮將絕大部分股權(quán)出讓給森馬服飾。楊和榮是否心甘情愿？

   2013年4月23日，森馬服飾公布的2012年財(cái)報(bào)顯示，2012年公司營(yíng)業(yè)收入70.6億元，比上年下降8.98%；凈利潤(rùn)為7.6億，比上年下降37.81%，扣除非經(jīng)常性損益后，凈利更是下降42.63%。

   上市前三年，2008年至2010年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為33.23億元、42.50億元和62.87億元，同比分別增長(zhǎng)82.34%、27.92%和47.92%；上市當(dāng)年和2012年?duì)I業(yè)總收入為77.61億元和70.63億元，2011年同比增長(zhǎng)23.44%，2012年則下滑8.98%。

   2008年至2010年，森馬服飾歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4.43億元、6.87億元和10.00億元，同比分別增長(zhǎng)195.52%、54.90%和45.69%；2011年和2012年森馬的凈利潤(rùn)為12.23億元和7.61億元，2011年同比僅增長(zhǎng)22.26%，2012年則下滑37.81%。

    森馬服飾歷年業(yè)績(jī)對(duì)比

   "森馬目前的發(fā)展遇到了三大瓶頸：品類瓶頸、市場(chǎng)瓶頸和管理瓶頸。"鞋服行業(yè)獨(dú)立評(píng)論員馬崗說(shuō)。

   1）品類瓶頸。森馬是一個(gè)休閑服裝和童裝的品牌公司，它在這些品類上的市場(chǎng)地位是做得比較好的，但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，其他品類是不行的，它需要突破品類瓶頸，彌補(bǔ)品類瓶頸的短板。

   2）市場(chǎng)瓶頸。森馬在中國(guó)市場(chǎng)做了這么多年，店鋪數(shù)量、客戶群體很難有一個(gè)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，受品類本身限制，它很難有更多的增量。

   3）管理瓶頸。"森馬的成功是通過(guò)營(yíng)銷，然后招商，請(qǐng)一個(gè)或幾個(gè)明星，或者贊助比賽的方式來(lái)讓這個(gè)品牌每一個(gè)人都知道，再將這個(gè)品牌的知名度和商品一起賣給代理商，然后代理商把專賣店開(kāi)到全國(guó)各地，品牌的第一期發(fā)展就是這么過(guò)來(lái)的。在十年前這種玩法還是很先進(jìn)的，但是現(xiàn)在看來(lái)這是一種很土的玩法。它通過(guò)現(xiàn)有的模式，很難做到增長(zhǎng)，那怎么辦？"馬崗表示。

    邱光和家族

   森馬股份在年報(bào)中披露，公司將以現(xiàn)有股本67000萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)10元現(xiàn)金紅利（含稅），累計(jì)分紅金額6.7億元，接近去年7.6億元凈利潤(rùn)額的近9成。

   《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在梳理公司股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，占據(jù)絕對(duì)數(shù)量的中小流通股東，真正從這6.7億元大紅包中拿到也就剛剛超過(guò)一成而已。

   股東名單顯示，大股東森馬集團(tuán)持有森馬服飾總股本的62.69%，二股東浙江森馬投資股權(quán)為森馬集團(tuán)、上市公司董事長(zhǎng)邱光和之兄邱光平及部分員工所擁有。

   另外位居第三至第七大股東的，分別是董事長(zhǎng)邱光和、其子女邱堅(jiān)強(qiáng)和邱艷芳、邱艷芳配偶周平凡、邱堅(jiān)強(qiáng)之妻戴智約。而這些森馬股份的"自己人"，累計(jì)持有上市公司股份的比例接近九成，也就是說(shuō)，在即將發(fā)放的6.7億元紅包中，他們就將分得其中的6億元。而剩余的7000萬(wàn)，才由近3.7萬(wàn)戶的流通股東所分享。

   森馬服飾于2011年3月11日上市，當(dāng)時(shí)首發(fā)價(jià)格高達(dá)67元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為44.97倍。按照總股本6.7億股計(jì)算，市值高達(dá)448.9億元，超過(guò)當(dāng)時(shí)美邦的市值304.82億、雅戈?duì)柕氖兄?50.93億，成為服裝行業(yè)第一股。

   恰巧這一天日本發(fā)生大地震，當(dāng)日全球股價(jià)暴跌，森馬服飾上市首日森馬服飾破發(fā)，單日下跌7.3%，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)服裝板塊為數(shù)不多的首日破發(fā)的上市公司，此后該股便開(kāi)始步入了漫漫熊途，最低跌至17.91元，市值跌去328億元，距離上市首日市值448.9億元跌幅高達(dá)73%。

   數(shù)據(jù)顯示，2012年森馬服飾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.61億元，較2011年的12.23億元下滑37.78%。如今，公司憑借IPO的大量超募資金選擇高價(jià)并購(gòu)中哲慕尚，其前景實(shí)在難料。不過(guò)，股價(jià)的走勢(shì)說(shuō)明，投資者再次選擇用腳投票。

   盡管股價(jià)大幅下挫，森馬服飾的總市值仍高于雅戈?duì)?，位居紡織服飾類上市公司的首位，但凈利?rùn)卻僅相當(dāng)于雅戈?duì)柕?6%。由于收購(gòu)存在較大的不確定性，未來(lái)股價(jià)走勢(shì)恐怕仍會(huì)讓投資者失望。

   庫(kù)存積壓嚴(yán)重。從2012年年初開(kāi)始，森馬服飾就在想方設(shè)法加快庫(kù)存處理。2012年3季度的單季度毛利率驟降6個(gè)百分點(diǎn)，主要就是因?yàn)閹?kù)存處理的原因。到2012年下半年，擺在森馬面前的庫(kù)存問(wèn)題依然十分嚴(yán)重。

   截至2012年第3季度末，森馬服飾位于上海和溫州的兩個(gè)倉(cāng)庫(kù)中共積壓著14.39億庫(kù)存。到2013年第1季度，森馬的存貨依然還有9.36億元。

   與此同時(shí)，森馬一季度的凈利潤(rùn)僅為1.32億元，同比下降了16.79%

   庫(kù)存問(wèn)題早已解決？據(jù)東興證券分析師譚可今年5月份發(fā)布的一份研報(bào)指出：從目前庫(kù)存清理的情況來(lái)看，通過(guò)電商已基本解決，去年電商的銷售額為1.5 億元，今年已經(jīng)沒(méi)有冬裝的庫(kù)存提供給實(shí)體門店了。從秋冬裝的訂貨來(lái)看，公司的情況逐漸好轉(zhuǎn)。1-3 月，巴拉在淘寶上是童裝銷售第一，專門賣特價(jià)和庫(kù)存，立志要把童裝品牌建立為線上線下聯(lián)合第一名，電商的規(guī)模在未來(lái)3-5 年會(huì)占到線下10-15%。